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中信证券:天猫GMV增长势头强劲 收入增长创历史

时间:2018-01-22 02:06来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
电商板块高基数背景下依旧动能十足,18财年二季度天猫GMV增长强劲,公司收入增长创IPO以来新高。①2018财年二季度

  电商板块高基数背景下依旧动能十足,18财年二季度天猫GMV增长强劲,公司收入增长创IPO以来新高。①2018财年二季度(对应2017自然年三季度)公司实现收入551亿元(同比+61%),GAAP归属净利润174亿元(同比+146%),Non-GAAP归属净利润221亿元(同比+71%)。②二季度天猫GMV同增49%,保持高增长势头;二季度末年度活跃买家数达4.88亿(同比+11%),较上季度末增2200万,移动月活增至5.49亿(同比+22%)。③公司调升2018财年全年收入指引至49%~53%(前值45%~49%)。

  核心电商业务高速增长,云业务持续爆发,内容与生态布局持续完善。①得益于强势的行业地位及数据化、品牌化等经营优化,二季度天猫GMV与货币化能力显著提升,核心电商业务实现收入464亿元(同比+63%),EBITA 264亿元,EBITAmargin 57%,其中客户管理(原在线营销业务)收入263亿元(同比+58%),佣金收入101亿元(同比+47%),以速卖通与Lazada为主的国际零售业务收入大幅增长至29亿元(同比+115%);②云计算维持高速增长,实现收入30亿元(同比+99%),EBITA -1.6亿元,EBITAmargin 降至-5%;③作为内容与生态布局的数娱与创新业务稳步增长,其中数字娱乐业务收入48亿元(同比+33%),EBITA-17.5亿元,EBITA margin -36%,较同期收窄,创新及其他业务收入8.9亿元(同比+27%)。

  毛利率整体稳定,规模效应下费用率进一步降低。①近期公司业务收入构成与成本结构整体稳定,2018财年二季度毛利率60%(去年同期62%);②规模效应进一步体现,除销售费用外费用率持续下行,其中研发费用率降至9%(同比-3pcts),管理费用率降至6%(同比-2pcts),而销售费用率稳定在11%;我们认为随着公司收入体量进一步增长,互联网行业显著的规模效应有望进一步压缩费用率。

  消费者洞察与科技创新为用户创造更多价值,移动化、品牌化、内容化、数据化升级零售价值链,助力强者恒强。淘宝垄断C2C电商,天猫持续超行业增长,阿里活跃买家数、人均GMV等指标远领先于竞争对手,巨头格局已定。同时阿里移动端月活达5.49亿且保持20%+增速,锁定用户碎片化时间;品牌化战略不断推进,传统线下品牌纷纷进驻天猫;数据驱动个性化推荐更为精准,实现千人千面,基于消费者洞察创造更多价值;平台通过打造多个内容专区、新增直播/短视频等交互方式,增添用户购物乐趣,助长活跃用户数、停留时间与转化率;大力发展新零售,融合线上与线下。我们认为凭借先发优势、持续的业务创新与系统前瞻的布局,未来阿里能够充分保持其绝对优势地位,实现强者恒强。

  风险因素:线上零售业总体增速低于预期;新零售推进不及预期;货币化不及预期。

  盈利预测、估值及投资评级。FY18Q2天猫GMV与收入强劲增长势头下,我们调高2018/19/20FY收入预测至2382/3227/4036亿元(前值2328/3059/3863亿元),Non GAAP归母净利润预测844/1140/1427(前值821/1079/1365)亿元,同比+46%/+35%/+25%,当前股价对应2018/19/20FY Non GAAPPE 37x/28x/22x。同时我们认为在阿里强大的竞争优势与新零售逻辑下,核心电商业务整体货币化率有望进一步提升,维持 “买入”评级,目标价225.0美元。

(责任编辑:admin)
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