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中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

时间:2018-04-16 02:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
来源:CITICS债券研究nbsp;nbsp;明明债券研究团队投资要点一季度流动性宽松环境持续,货币市场利率中枢下行。2018年一

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

  投资要点

  一季度流动性宽松环境持续,货币市场利率中枢下行。2018年一季度流动性宽松环境,从银行间利率水平看,银行间短期利率水平区间震荡并存在一定下行趋势,波动率有所降低。引起市场对央行货币政策取向发生微调的猜想,市场情绪也在一波一波的涨势中逐步聚集恢复持续高涨。

  三个维度理解货币政策态度。长期角度,货币政策最终目标在于经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等,在此基础上确立的货币政策取向及中介目标是较长时期内货币政策态度。中期维度,货币政策态度微调则更加关注于市场情绪引导。以债券成交量和一二级利差为市场情绪指标时,央行通过公开市场操作、PSL、SLF等工具进行的流动性净投放与市场情绪表现出一定的反向关系。短期来看,公开市场操作能灵活反映货币政策操作思路和节奏。

  货币政策具有“市场稳定器”的特征,“逆周期调节”的特点更加显著。首先,长期维度的货币政策以经济增长、物价稳定为目标,意味着货币政策的长期部署具有一定逆周期性;其次,中期来看,对市场情绪的引导在于抚慰低落而抑制高涨,这是由平衡去杠杆和防风险的目标决定的;最后,短期角度,公开市场操作“削峰填谷”的操作思路就是典型的“逆周期调节”。

  在货币政策“逆周期调节”下,利率难以走出趋势行情,区间震荡是更大概率事件。在市场情绪仍旧较高的背景下,预计二季度央行货币政策将有所收紧,流动性逐步回归中性将导致利率水平回归到区间底部以上,我们预计10年国债收益率将逐步回升至3.8%以上。

  上周银行间利率全面上涨。具体来看,隔夜、7天、14天、21天和1个月回购利率分别变动84BP、119BP、39BP、3BP和8BP至3.44%、4.19%、5.19%、4.91%和4.87%。同业拆借利率呈大体上涨趋势,隔夜、7天、14天和1个月期限分别变动23BP、73BP、-50BP和6BP至2.83%、3.97%、4.37%、4.23%。

  票据收益率:票据市场,长三角6个月票据直贴利率开始下降。长三角6个月票据直贴利率3月30日(上周五)报收在4.45%。周二从4.65%下降到4.55%,周四下降到4.50%,周五再下降5个BP到4.45%。

  期限曲线变动:从回购曲线来看,上周回购利率整体上行,但短期利率上行幅度更大,期限曲线呈变平缓,央行上周未进行公开市场操作,净回笼资金1100亿元,流动性有所趋紧。从同业拆借期限结构来看,上周短期利率上行,中长期利率下行或保持稳定,期限曲线呈变平缓趋势。

  国际资本流动:外汇市场,上周人民币兑美元汇率升值,人民币中间价下跌507BP至6.2733。美元指数回升,3月30日(上周五)收于89.9829点。

  本周流动性展望。本周有200亿元逆回购到期。上周央行未进行公开市场操作,开展500亿元国库定存,净回笼资金1100亿元,上上周为回笼资金3200亿元。

  正文

  上周行情回顾及评析

  一季度流动性宽松

  一季度流动性宽松环境持续,货币市场利率中枢下行。2018年一季度流动性宽松环境是近期以来所难见,直接助力货币市场利率下行。从银行间利率水平看,银行间短期利率水平区间震荡并存在一定下行趋势,波动率有所降低。具体看,银行间存款类机构质押式回购加权平均利率(DR007)在 2.7%-3.0%区间波动,利率均值为2.84%,较2017年四季度下行4bp;银行间质押式回购加权平均利率(R007)在2.75%-3.80%区间波动(排除跨季超高利率),利率均值为3.21%,较2017年四季度下行31bp。

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

  如何理解长时间的流动性宽松?2018年1月底以来持续近两个月的流动性宽松环境曾引起市场对央行货币政策取向发生微调的猜想,市场情绪也在一波一波的涨势中逐步聚集恢复持续高涨。引发此类猜想的原因,一方面自然由于现实的资金面较2017年四季度有明显缓解,另一方面是中央经济工作会议与政府工作会议的表述稍有差异,从“管住货币供给总闸门”到“管好货币供给总闸门”的变化让市场浮想翩翩。但事后来看,2018年1月底以来的流动性宽松环境主要原因是春节期间的流动性安排和重大会议期间的维稳安排。具体来看,从1月底开始的流动性提前安排,央行动用了公开市场操作、CRA、自动质押融资业务等工具,流动性环境得到极大的改善;春节假期过后,原本将进入资金逐步回笼、流动性回归中性的过程,但重大会议的来临使得央行通过公开市场操作和PSL操作释放了较多流动性,流动性宽松环境得到延续;本次大会持续时间较长,流动性宽松环境持续至3月下旬。

  三个维度理解货币政策态度

(责任编辑:admin)
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