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中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显(2)

时间:2018-04-16 02:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
一季度流动性环境的宽松源自季节性因素和临时因素影响下的维稳操作,并不能由此推断央行货币政策态度出现了转变。那么如何理解央行货币政策态度及

  一季度流动性环境的宽松源自季节性因素和临时因素影响下的维稳操作,并不能由此推断央行货币政策态度出现了转变。那么如何理解央行货币政策态度及其微调节奏呢?

  长期:货币政策取向和中介目标

  长期角度,货币政策最终目标在于经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等,在此基础上确立的货币政策取向及中介目标是较长时期内货币政策态度。中央经济工作会议和政府工作报告就货币政策的总部署确定了未来一年内货币政策的取向和态度。回顾2015年以来中央经济工作会议、政府工作报告中对货币政策的部署,货币政策总体取向从稳健过渡至稳健中性,从市场流动性环境来看,稳健的货币政策向稳健中性货币政策转变属于边际收紧。

  即使长期货币政策取向相同,中介目标的不同能反映货币政策态度的调整。2015年和2016年货币政策取向均为稳健,但2015年强调松紧适度,2016年注重流动性合理充裕;从中介目标来看,2015年货币政策中介目标为M2增速预期在12%左右,2016年M2预期增速提高至13%左右。2017年和2018年货币政策取向转为稳健中性,但2017年强调流动性基本稳定,2018年注重流动性合理稳定;从中介目标来看,M2和社会融资规模余额增速也有所变化。相比于2017年,2018年货币政策存在更多灵活性。

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

  中期:注重对市场情绪的引导

  在货币政策总体取向和中介目标确定的情况下,货币政策在具体的执行和操作过程中具有较高的灵活性,面对不同的经济金融形势采取相应的货币政策工具。例如,2015年经济基本面出现较大下行压力的情况下,货币政策灵活松紧适度的要求,以及中介目标根据经济发展需要而灵活调节。

  中期维度,货币政策态度微调则更加关注于市场情绪引导。在当前货币政策为去杠杆和防风险营造适宜环境的背景下,市场情绪高涨时货币政策偏向于边际收紧以遏制机构加杠杆的行为;当市场情绪低落时,货币政策边际转松,维持市场的稳定。从中期维度来看,央行通过公开市场操作、PSL、SLF等工具投放和回收流动性,把握流动性环境的松弛和紧张。而市场情绪方面,以债券市场为例,债券成交量和一二级利差能在一定程度上反映市场的情绪:债券成交量增长说明市场的交易情绪较高,反之则较弱;利率债到期收益率与发行利率之间的一二级利差也能在一定程度上反映市场情绪的高低。

  利率上行阶段,债券成交量较低,市场情绪较弱;反之则反是。2015年以来债券成交量与利率走势存在较为一致的反向关系,表现为利率下行过程中,市场交易量增长;利率上行过程中,市场交易量下行;利率高位震荡阶段,市场交易量维持在较低水平。2018年2月以来,十年国债到期收益率有所下行,债券市场交易量出现了明显反弹(2月春节期间交易量较低)。

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

  以债券成交量为市场情绪指标时,央行通过公开市场操作、PSL、SLF等工具进行的流动性净投放与市场情绪表现出一定的反向关系。所谓反向关系,即为债券市场成交量增长对应流动性净投放规模降低,债券市场成交量下降对应流动性净投放规模增长。实际上该反向关系的运行逻辑在于市场与央行的博弈,以及债券市场和货币政策的负反馈:当央行加大净投放量时,流动性环境的宽松使得机构有加大债券配置和交易的动力,助力短端利率下行并逐渐传导至长端利率,债券市场交易量明显增长,机构杠杆水平可能抬升;货币政策继而边际收紧,流动性净投放规模降低,机构流动性压力显现,减少回购等交易,杠杆水平下降。 

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

  国债一二级利差也能反映市场的情绪。国债的招投标情况反映出国债一级市场的需求情况,招投标利率越低说明市场对国债的配置需求越高,市场情绪越高,反之亦然。2015年下半年以来,国债一二级利差在50BP内波动,其中2015年11月~2016年3月、2016年11月~2017年3月、2018年1月至今,国债一二级利差较大,其他其实内利差较小。具体来看,2017年以来,债券市场情绪较弱,4月~12月内国债一二级利差保持在10BP以内,尤其是6月和12月,一二级利差为负,意味着市场情绪极度低落,二级市场收益率低于一级市场发行利率。2018年以来,由于银行体系流动性较为充足,机构投标热情回升,一二级利差回升并持续在25bp以上,市场情绪持续高涨。

中信证券明明:货币政策“逆周期调节”特征显

(责任编辑:admin)
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