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建发股份:地产构筑稳固安全边际 买入评级

时间:2017-11-20 08:00来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
建发股份:地产构筑稳固安全边际 买入评级

  投资要点:

  大宗品或全年强势,供应链业务收入、利润齐增长。公司是厦门最大的国有企业,主营供应链及房地产业务,供应链业务涉足的行业或产品有纸张及浆纸材料、钢铁、船舶、汽车、化工原料及产品、通信设备、机械电子设备、箱包服装鞋帽、粮油、矿产品等,其中大宗品供应链收入占供应链的50%以上。2016年下半年起,供给侧改革成效凸显,大宗品价格持续上升,引发各大生产企业补库存需求,加上中间商的囤货,整体大宗品成交极度活跃,建发作为传统行业龙头,在客户争取方面占据显著优势,17Q1公司收入同比增长69.67%。目前虽然大宗品价格下行,大宗品热情有所缓和,但整体需求依旧强劲,大宗品价格或维持相对稳定,对建发而言,全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。

  地产业务NAV估值276.60亿,构筑稳固安全边际。公司地产业务经历35年行业积淀,20城市地产布局,已成长为国内最为优秀的地产企业之一,每年为公司贡献稳定利润,且地产业务滚动开发亦可带来每年约10%以上利润增长。公司地产项目储备丰富,目前拥有待售面积349万㎡,待开发建筑面积445万㎡,待开发土地729万㎡,公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地,保证房地产稳定滚动开发;根据我们保守测算,不考虑一级土地开发,公司现有地产相关业务NAV可达到276.60亿,构成公司市值的最稳定的安全边际。

  一级土地开发储备形成潜在利润池。一级土地开发是建发房地产业务的有效支撑和互补。近年来,厦门岛内房地产价格大幅增长,一方面厦门岛内土地资源有限,导致土地供给难以跟上经济发展、人口流入的速度;另一方面,岛内部分地区由于历史原因导致住房基础设施差,土地利用率低,具备极高的一级开发价值。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开放项目,土地面积总计73.45万㎡,已转让土地约41.74万㎡;考虑到岛内土地供应基本枯竭,为响应国家增加土地供应号召,后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5年内逐步实现出让,根据之前的测算模式,我们预计余下30余万㎡土地将总计为公司带来147亿收入,并带来84亿左右利润。

  估值全市场最低,金砖国家会议构成确定性主题催化剂。根据我们的预测,目前公司2017年业务综合PE估值仅10倍,与可比类地产公司PE持平,并未反映供应链业务价值。金砖国家会议将于9月在厦门召开,我们认为本次会议对公司会有两方面的影响:一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益;另一方面,借助金砖国家会议,厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模,使得厦门更加国际化,利好建发等厦门地区企业长期发展。

  上调盈利预测,维持买入评级。鉴于大宗品的强势,以及一级项目可能带来的增厚,我们上调盈利预测,预计2017年-2019年公司净利润分别为32.61亿、39.87亿、45.44亿(原预测为31.13亿元、34.10亿元、35.50亿元),EPS分别为1.15元、1.41元、1.60元,当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。分部估值,供应链采用相对估值为220亿,房地产业务采用相对估值及NAV折为216亿,叠加合理市值为436亿,对应股价为15.35元,具有至少21%的上涨空间,维持“买入”评级。

  风险提示:大宗贸易低于预期;一级土地项目转让低于预期。

(责任编辑:admin)
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