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建发股份:经常性利润同比增长37%,超市场预期

时间:2018-02-01 08:09来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
1、供应链业务爆发式增长,一季报超预期 2017Q1,公司实现营收389.88亿元(+69.7%),成本370.59亿元(+74.1%),毛利19.29亿元(+13.9%),毛利率4.95%(-2.42 pct)。由于地产业务集中于Q4结算,我们估计地产收入

1、供应链业务爆发式增长,一季报超预期

2017Q1,公司实现营收389.88亿元(+69.7%),成本370.59亿元(+74.1%),毛利19.29亿元(+13.9%),毛利率4.95%(-2.42 pct)。由于地产业务集中于Q4结算,我们估计地产收入占比不足10%,供应链业务量价齐升拉动一季度收入高速增长。

公司实现销售费用10.46亿元(+42.6%),管理费用5143万元(+20.8%),财务费用9661万元(+127.6%),期间费用合计11.94亿元(+45.9%)。一季度,大宗品价格有所下跌,公司计提资产减值损失(主要是应收款坏账)9639万元,去年同期为-316万元;公允价值变动净收益和投资收益为8689万元和6537万元,16年同期亏损1911万元和亏损5738万元。公司实现营业利润6.54亿元(+30.7%),归母净利润4.22亿元(+32.76%)。

由于公司为现货多头期货空头,当大宗价格趋势性上涨时,衍生业务出现亏损;反之大宗价格趋势性下跌时,衍生业务反而盈利。从业务实质看,套期保值是经常性的,因此毛利+衍生工具收益才能反映供应链业务的真实盈利。由于会计上的“经常性收益”不包含衍生工具收益,因此17Q1扣非后净利润有所下滑。考虑到这一因素,我们估算公司17Q1经常性利润为4.05亿元(+37.1%)。

2、大宗价格上行拉动供应链业绩

MyIpic铁矿石价格指数从2015年12月最低49.36点至今,累计上涨45%。MyIpic钢材价格指数从2015年12月最低69.96点至今,累计上涨70%。纸浆价格,从2016年4月至今,上涨20%左右。

3、市占率仍有提升空间

年,公司供应链收入贡献从高到低是分别是钢铁(占比33%)、农产品(占比20%)、浆纸(占比12%)和矿产品(占比11%),净利润贡献前四名的板块分别是:钢铁(占比17%-18%)、汽车(占比11%)、矿产品(占比10%)、浆纸(占比10%)和轻工出口(占比10%)。

从公司收入和利润贡献最大的几个板块看,虽然公司市场份额持续增长,但市占率仍然较低。2016年,公司钢材、矿产品和纸浆进口业务市占率分别为1.5%、2.5%和6.1%,存在巨大的提升空间。

4、地产业务稳步增长,土地一级开发成为新的增长点

从历史数据看,公司地产业务收入和净利润维持高速增长。虽然,公司在厦门的土地已基本开发完毕,但厦门房价上涨带动周边地区房价上涨,如公司在漳州有土地储备,间接受益于厦门房价上涨。

公司在厦门储备了110万平米计容面积的土地一级开发,16年已经完成约30万平米开发,但尚未确认收入。土地一级开发中,公司承担拆迁及建设相关支出,待土地招拍挂后,财政局按出售土地总金额的85%作为土地开发成本返还公司,结算利润。我们认为土地一级开发将成为公司地产业务新的增长点。

5、投资策略:双周期共振,维持强烈推荐

(1)公司是厦门最大国有上市平台,国改提升估值;(2)16年以来,铁矿石、钢材、纸浆(合计占比50%)价格上涨,一季报高速增长兑现了我们之前的判断。(3)公司控股的建发房产是厦门最大房企,一级土地有望成为新的增长点。(4)我们预测公司17/18/19年EPS为1.15/1.32/1.46元,对应当前股价的PE为10.6/9.2/8.3X,不仅远低于供应链企业25-35X PE估值,甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振,维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示:大宗商品价格下滑。

(责任编辑:admin)
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